4月10日，股票全面注册制迎来了历史性的“敲钟时刻”。中信金属、中重科技、常青科技、江盐集团、柏诚股份、中电港、海森药业、陕西能源、登康口腔、南矿集团10家主板首批注册制新股集体上市，迎来全面飘红。这也意味着包括主板、创业板、科创板和北交所在内的资本市场各大板块均已基本实现了注册制，A股正式进入全面注册制时代，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。
相比过去的核准制，注册制更加强调以信息披露为核心，发行条件更加精简优化，更具包容性，尤其是审核流程可预期性更高，发行承销机制也更加市场化。
那么，注册制与核准制有哪些区别？全面注册制是否会终结主板“打新”神话？它又将给A股市场生态带来怎样的改变？本期【浙里洞见】，浙江大学管理学院财务与会计学系教授韩洪灵全面解析资本市场全面注册制带来的影响。
韩洪灵，浙江大学管理学院财务与会计学系系教授、博士生导师
全面实行股票发行注册制正式实施。这一重大改革,意味着注册制推广到全市场,标志着新一轮资本市场改革迈出了决定性的一步。
注册制改革的本质是把选择权交给市场，与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。
注册制改革的核心是让市场发挥更大的作用。在上市的发行、定价等环节上，如何让市场发挥更大的效应、将企业发行的权利交还给企业和市场、将定价的权利交还给投资者，这些是注册制的本质，也是它与此前核准制的最大区别。
全面注册制，是否会终结主板“打新”神话？
在全面注册制度正式开启之时，新股“红艳艳”，老股则一片“绿油油”。为什么股市上会出现如此明显的两级分化？
在韩洪灵看来，今天的行情分化，既有股民“打新惯性”，也有资金炒作的成分。“全面注册制落地后，A股将告别闭眼打新的时代，投机模式不可长久。”
“打新”指的是对新发行的股票的申请，中签后即可获得新股购买资格。“打新”在中国看似特别“流行”的原因，因为它基于一个“扭曲”的定价逻辑——股票折价发行。特别是在核准制模式下，市场信息不对称比较严重，市场定价的权重比较低，导致发行价格会被低估，与发行第一天的市场交易价格之间可能存在较大差异，就会实现较高涨幅。
然而，实行注册制之后，虽然短期内的股票市场并不能预估，但从长期来看，因为上市过程变得更透明、结果更可预期，信息不对称程度会下降，有助于IPO(新股发行)价格更好反映企业基本面。如果估值合理的话，可能会对“打新”现象的火热程度有所削减。对于IPO企业来说，这无疑是个好消息，由于未来一级市场、二级市场的估值会更趋于合理，因此对于提升资本市场效率、引导资源配置、发挥价格的发现功能都有利好。
全面注册制将给A股市场生态带来怎样的影响？
“最初的行情并不代表未来的走势，我们更应该关注A股资本市场底层逻辑的变化。”在韩洪灵看来，全面注册制实施将给A股市场生态带来以下四个方面的深远变革。
1审核方法和主体的变化
全面注册制下，最核心的改变是审核方法和主体的变化。韩洪灵解释道：“简单来说就是在行政层面取消发行委，以信息披露为核心，以实质审查转为形式审查。从而压实发行人信息披露第一责任，投行等中介机构‘看门人’责任。”
主板发行条件得以精简优化，提高了直接融资的效率，为资本市场服务实体经济提供了便利。在此背景下，信息披露质量和投行执业质量被提到了前所未有的高度。投行在面临全面注册制机遇的同时，也更多承担了向资本市场输送优质标的的责任。
2新股破发情况增加
韩洪灵认为发行环节的市场化也将给投资带来重大变化，很明显的表现是新股破发的情况增多。
以前主板市场上的股票之所以破发比较罕见，主要是因为主板市场的股票性价比较高，新股发行的数量较小，而一些容易破发的大盘股基本都有“绿鞋”机制（超额配售选择权制度）的保护。正因如此，做主板市场的股票打新，安全边际和收益边际都比较高，甚至会让很多人觉得主板市场的股票不会破发。
然而，就在全面注册制刚实行之后，主板市场的新股却再次出现罕见的破发。2021年9月18日发行承销一系列规则调整之后，实行注册制的科创板、创业板破发率均出现上升。据Wind数据统计，2022年A股共有428只新股上市，而上市首日即破发的个股高达121只，“首日破发率”高达28.27%。这也打破很多人以往对于主板市场新股的认知。
3上市公司的透明度提升
此外，韩洪灵认为，随着对信息披露的数量和质量要求的不断强化，上市公司的透明度也将得到提升。
随着资本市场注册制的全面铺开，上市公司数量不断增多，市场竞争不断加剧，A股退市也会呈现出常态化的新格局。退市机制更完善，市场优胜劣汰机制就会真正产生作用。只有市场“有进有出”，我国资本市场才能实现资源的优化配置和基于公允价值的跨期定价。
数据显示，2022年被强制退市的公司达42家，创A股退市量历史新高。今年以来，也有超50家公司拉响退市预警，这也表明2023年上市公司退市的数量或将再创新高。
“股票的供应加快，标的变多，就必然要求更替速度加快，让高质量的上市公司留下，劣质的退出。” 韩洪灵判断，退市速度还有进一步加快的空间。
4改变投资者理念
注册制下投资者会更加注重基本面的研究，而非公司的投机。韩洪灵教授作出分析：“从近些年的投资者教育数据来看，A股投资者的投资行为也比以前更趋向于理性。”
资本市场对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，市场结构和市场生态发生深刻变化，市场活力和市场韧性明显增强，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。
因此，全面注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，牵动资本市场全局的变革。
