肯德基、麦当劳、必胜客......在中国餐饮市场上，连锁快餐无疑是与大多数人生活最近的一条赛道，但是相比于上述几家连锁餐饮品牌的强势向好，国内的各家快餐企业似乎过得并不顺利。
就在最近，中式快餐全国榜首品牌老乡鸡上市突然“戛然而止”。
2018年度中国快餐企业70强名单中，“老乡鸡”荣登中式快餐全国第一品牌。经历了疫情的打击，老乡鸡也表现出来十足的韧性。截至2023年上半年，老乡鸡品牌突破1200家店的中式快餐品牌。
这个曾经被业内认为是最有望成为“中式快餐第一股”的种子选手为何终止上市进程？从“主动申请”到“主动撤回”，老乡鸡的这一动作究竟意欲何为？
不仅如此，目前仍在A股上市队伍中的餐饮企业还有蜜雪冰城、老娘舅、德州扒鸡等知名企业，每一家在递交招股书时都曾引发广泛关注，但随后均再无进展。
这不禁让人发问，为啥连锁快餐上市会这么难？又该如何突破这一难题？带着这样的疑问，本期【浙里热评】邀请到浙江大学管理学院财务与会计学系教授韩洪灵，听他剖析餐饮企业进击IPO的困境与破局之法。
韩洪灵，浙江大学管理学院财务与会计学系教授、博士生导师
为何老乡鸡主动放弃进军IPO的“梦想”？
上海证券交易所官网显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司主板IPO审核状态已“终止”。终止审核的原因是公司及其保荐人国元证券撤回发行上市申请。
据悉，这已经是老乡鸡第三次冲击IPO上市。在去年5月以及10月，老乡鸡曾两次递交招股书。在即将拥抱资本化之时，被寄予厚望可能成为“中式快餐第一股”的种子“选手”老乡鸡，为何主动暂停？
浙江大学管理学院韩洪灵教授表示，老乡鸡撤回上市申请可能是由于企业内部控制因素和外部环境变化等原因造成，面临着政策环境、市场监管、公司治理等方面问题的影响，从而做出暂时撤回上市申请的决定。
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政策环境呈现“收紧”状态
就目前的政策环境而言，国内资本市场环境又在近期发生了新变化。8月27日，证监会发布政策“组合拳”，其中明确表示将“阶段性收紧IPO节奏”，从而促进投融资两端的动态平衡。
韩洪灵教授指出，如今的A股资本市场政策风向正在吹向科技创新型企业，以支持习近平总书记所提出的“新质生产力”是未来很长一段时间A股融资端的主基调。
中式连锁餐饮企业除了在运营端的数字化方面以外，其科创属性不强，似乎不符合A股融资的主旋律，也因此很多餐饮企业在上市途中“被迫”按下了“暂停键”。
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监管部门力度加强
从资本监管层面来看，监管层面开始对餐饮企业的IPO上市设置“红绿灯”。
纵观以往的上市餐饮企业所暴露出的内部控制重大缺陷、业绩变脸等诸多问题。也因此使得监管部门进一步加强了监管力度。
从内控方面来看，由于餐饮行业的特殊性质，食品品质、食材存放环境、库存管理、餐具是否消毒、人员管理等，稍有疏忽就容易出现各类问题。再加上在餐饮行业中时不时爆发出来的食品安全问题，监管部门对餐饮品牌的监管也愈加严格。
从业绩变脸方面来看，餐饮企业上市所披露的业绩报告是否属实也是监管的重点之一。此外，连锁餐饮疯狂加盟割韭菜的案例不少，有圈钱的“嫌疑”。一些靠加盟做大的企业成为了监管部门的重点观察对象。
针对于上述现象，包括老乡鸡在内的连锁餐饮企业也做出了积极回应，纷纷开展“自查自纠”并及时公示报告结果。
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企业治理存在缺陷
韩洪灵教授分析了老乡鸡冲击IPO证监会首轮反馈意见。其中，证监会向老乡鸡提出45连问，就实控人行贿、公司创始人兼董事长不持有公司任何股份、食品安全、创始人未持有公司股份、机构增资等问题展开了追问。这45问表明了老乡鸡可能在这些方面存在企业治理的缺陷。
此外，在分析了老乡鸡的IPO招股书申报稿后，韩洪灵教授发现，老乡鸡拟募集资金12亿元，其中5.1亿元用于新开直营门店。对此，韩洪灵教授表示，中式快餐连锁企业通常通过大量的资本投入驱动门店扩张，然而盈利增长的速度通常远低于资本开支的增长速度，从而导致净资产回报率（ROE）的下降，就资本市场而言，这并非是一种好的商业模式。
导致净资产回报率下降这一现象主要有以下三点原因：
首先，对于餐饮企业而言，有效率的连锁扩张需要具备“高度标准化”，但中式餐饮的一大特点就是“菜品多样化”，这通常会导致菜品的不稳定，难以达到“标准的程度”，从而给连锁扩张带来难度。
其次，不同地区、不同门店的餐饮消费存在个性化需求，而连锁门店的却讲究同一化，这通常导致单店的效益无法持续提升。
此外，扩张难度加上单店效益受阻可能导致资本开支驱动连锁扩张模式，从而使得资产负债表扩张的速度远高于利润表扩张的速度，即稀缺资本的低效或无效配置，为其资本扩张及盈利增加了难度。
餐饮企业上市难该如何破局？
今年，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，这对排队上市的餐饮企业上市流程、进度有一定程度的影响。近日，证监会又出“大招”，推出了降低印花税、规范减持行为等政策。
一系列措施使得2023年上半年餐饮相关领域披露的融资事件和融资总额都大幅度减少。一直以来，A股对餐饮企业的上市申请都较为审慎，很多餐饮企业都均存在上市进展停滞不前的情况。
这一现状都让餐饮企业纷纷探索上市难的破局之路。
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转战其他资本市场
“在A股折戟后转向香港市场的企业不乏少数。”韩洪灵教授表示，“香港资本市场审核周期较短且门槛较低、程序相对简单，更趋于国际化，因此包括餐饮在内的许多消费企业更容易满足港股上市的条件。”
相关数据显示，截至今年7月31日，国内共有145家IPO企业冲刺失败，其中133家均为主动撤回IPO申请。于是，包括太二酸菜鱼母公司九毛九、奈雪的茶、达美乐等餐饮企业纷纷转战港股并成功上市。
不过，韩洪灵也同样提醒各企业，若在港上市后，没有足够的营运能力，未能按时刊发业绩公告或审计师不能出具审计报告，退市速度也很快。
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练好“内控功”
在韩老师看来首先，加强内控能力，提高竞争壁垒才是所有企业能够冲击IPO、获得融资的核心。
以往，餐饮企业的日常业务有大量的现金交易，是否开具发票、采购发票是否合规都是“监管难点”。
如今，随着随着微信、支付宝等移动支付的大量普及，餐饮供应链大型公司的出现，现金交易以及由此引发的财务真实性问题，正在得到极大改善，这也为餐饮企业的上市之路减少了部分阻碍。
现代餐饮企业快速、高效、稳定的运营，必定离不开强大的信息化管理系统。对于单店业绩管理、食材供应商管理、现金结账管理、食品安全及质量监控管理等问题，都可以通过体系化、信息化的管理系统来实现。
“不过到哪里上市，由于餐饮企业涉及诸多现金交易环节，练好内控功才是冲击IPO的前提。”韩洪灵教授指出。
“中式快餐第一股”花落谁家？
如今，与西式快餐相比，中式米饭快餐由于连锁化起步较晚，整体连锁化程度不高。国内超过1000家门店的西式快餐品牌不少，华莱士的门店数甚至超过了2万家，但中式米饭快餐品类里门店数过千的品牌却少之又较少，直营快餐单品牌门店数突破千店的只有老乡鸡。但因其符合国人口味等原因，中式米饭快餐已经成为中式快餐第二大赛道。
长期关注资本市场的韩洪灵老师发现，今年，又有不少餐饮品牌都在冲刺上市。 除了老乡鸡以外，同样身处中式快餐连锁的行业的乡村基、老娘舅曾在2022年时在A股发起IPO冲刺，几家正在来回争夺“中式快餐第一股”。
从估值上看，老乡鸡是资本的“香饽饽”。早在2019年，老乡鸡就接连斩获两轮投资。首轮投资估值为40亿元，第二轮更是高达180亿元。而在今年，有多家投资机构表示将以200亿元的估值标准对老乡鸡进行投资。
不过，资本市场的关注从来不仅仅“局限”在融资上，餐饮企业的财务表现也是一大重点。
韩洪灵教授分析道：“很多连锁餐饮品牌一方面频频因为售价高引发讨论，但另一面确实毛利率持续下滑，盈利能力不佳。这无疑增加了餐饮行业未来发展所要面临的挑战。”
中式快餐品牌有很多个，但“中式快餐第一股”只有一个。伴随老乡鸡此次IPO的终止，“中式快餐第一股”究竟花落谁家又多了几分变数。
当被问到“谁将成为中式快餐第一股”，韩洪灵教授说道：“餐饮企业很难解决持续增长的问题。因此，这个问题还有待时间证明。”
